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Un argument en faveur de l investissement dans des obligations à rendement élevé. Les obligations à rendement élevé représentent un outil efficace pour accroître les rendements à long terme et à réduire la volatilité dans la portion des placements à revenu fixe des portefeuilles des investisseurs. De plus, ces valeurs peuvent offrir les avantages d une diversification et des revenus plus élevés que les obligations dites «de qualité». Cet article plaide en faveur de l investissement dans des obligations à rendement élevé, précisément en rapport avec le Fonds d obligations à rendement élevé PH&N. Les obligations à rendement élevé peuvent évoquer une connotation négative chez certains investisseurs puisque la communauté financière les appelle aussi des «obligations de pacotille» (junk bonds). Par ailleurs, le marché des obligations à rendement élevé a été terni par les agissements d individus bien connus et corrompus dans le passé. Il n en reste pas moins que les obligations à rendement élevé représentent un outil efficace pour accroître les rendements à long terme et réduire la volatilité dans la portion des placements à revenu fixe du portefeuille des investisseurs. Cet article plaide en faveur de l investissement dans des obligations à rendement élevé et offre des recommandations sur la meilleure manière d incorporer ces obligations dans son portefeuille. Les obligations à rendement élevé sont généralement des obligations notées BB ou moins selon le système de notation de Standard & Poor s 1. Notre débat sur le marché des obligations à rendement élevé porte toutefois aussi sur les obligations notées BBB. Chez PH&N, nous gérons activement un produit à rendement élevé canadien le Fonds d obligations à rendement élevé PH&N depuis plus de six ans. Notre approche emploie des analyses de crédit détaillées qui se penchent entre autres sur le flux d encaisse. Nos principes comprennent la diversification dans différents groupes industriels, des limites strictes de concentration par émetteur et une Les obligations à rendement élevé sont devenues très populaires dans les années 1980 en bonne partie grâce au financier américain Michael Milken qui avait convaincu la communauté financière que les titres de créance à haut rendement représentaient un moyen efficace et tout à fait acceptable de financer des moyennes entreprises (qui n avaient qu un accès limité à des capitaux de financement à l époque). Avant que Milken ne s intéresse aux obligations à rendement élevé, les sociétés émettaient rarement ces valeurs simplement parce qu il y avait peu d intérêt pour ce marché et peu de participants. Alors que Milken récoltait d énormes profits sur le marché des obligations de pacotille (comme ses clients et d autres qui ont constaté le potentiel des obligations à rendement élevé), ses pratiques contraires à l éthique et son appât du gain ont mené à sa chute, de même qu à l effondrement du marché à l époque. Il a été cité sous de nombreux chefs d accusation, incluant la manipulation d opérations boursières et les transactions d initiés. Malgré ses agissements, Milken a popularisé de telles obligations à rendement élevé. Aujourd hui, plusieurs sociétés réputées émettent de telles obligations, et ces instruments de placement représentent une partie importante des portefeuilles de nombreux investisseurs. 1 Les obligations sont notées selon leurs caractéristiques de sécurité financière. Le service de notation le plus couramment utilisé, Standard & Poor s, attribue des notes alphabétiques aux obligations, AAA étant la note la plus élevée (généralement réservée aux obligations gouvernementales qui n ont pratiquement aucun risque de défaut), suivie par AA, A, BBB, BB, etc. La note CC est la plus faible qu une obligation peut recevoir avant que l émetteur ne soit déclaré en défaut. Les obligations notées de AAA à BBB sont des obligations «de qualité». Celles notées BB et moins sont des obligations «à rendement élevé». discipline de vente rigoureuse. Par rapport à la plupart des autres produits à haut rendement offerts au Canada, notre approche est unique en ce qu elle nous permet d inclure de grandes quantités d obligations notées BBB lorsque les conditions le justifient (lorsque l écart de rendement est intéressant, p. ex.). Le Fonds d obligations à rendement élevé PH&N est ainsi plus conservateur que la plupart des fonds semblables qui se concentrent strictement sur des obligations notées BB ou moins. La croissance du marché canadien des obligations à rendement élevé Au cours des quelques dernières années, le marché des obligations de sociétés dans l ensemble, incluant le secteur des obligations à rendement élevé, a connu un accroissement considérable. Cette croissance est en grande partie animée par une foule de facteurs dont notamment : (i) une baisse des besoins d emprunt des gouvernements; (ii) des critères de crédit plus rigoureux employés par les banques (ce qui a motivé plus d entreprises à recourir au marché public des obligations); (iii) et un contexte de taux d intérêt relativement avantageux. Dans le cas du marché des obligations à rendement élevé, la demande croissante des investisseurs pour des rendements supérieurs et une offre accrue de la part du monde de l investissement ou du courtage ont fait que ce segment particulier du marché des sociétés a connu une croissance particulièrement rapide. Comme résultat de cette croissance rapide, le choix d émetteurs et de secteurs représentés sur le marché des valeurs à rendement élevé s est nettement amélioré depuis le début des années Cette diversité accrue, Un argument en faveur de l investissement dans des obligations à rendement élevé 1 à laquelle s ajoute une plus grande participation de courtiers et d investisseurs, s est traduite par une liquidité améliorée sur le marché. Si l on regarde vers l avenir, ce marché est caractérisé par un potentiel de croissance considérable quand on sait que 70 % des entreprises cotées à la Bourse de Toronto sont des émetteurs potentiels d obligations BBB et d obligations à rendement élevé (la page 4 contient une liste d émetteurs choisis d obligations BBB et d obligations à rendement élevé au Canada). Des possibilités de rendement intéressantes L expérience montre qu il existe des possibilités de rendement intéressantes, aussi bien sur les marchés canadiens qu américains, aux échelons du milieu et du bas du spectre du crédit (obligations notées BBB, BB et B), particulièrement si on emploie une discipline rigoureuse et qu on effectue des analyses de crédit minutieuses. Caractéristiques de rendement et de risque (janvier 1988 à juillet 2006 expérience américaine) Les obligations à rendement élevé offrent une combinaison Rendement total S&P 500 Bons du Trésor américain (10 ans) Indice Merrill Lynch des obligations à rendement élevé Rendement (annualisé) intéressante de rendement et de risque * Rendements mensuels annualisés. Source : Merrill Lynch, PH&N. Risque (écart type annualisé)* Rapport rendement/ risque 2 11,8 % 13,8 % 0,9x 7,0 % 7,0 % 1,0x 9,0 % 6,7 % 1,4x Le tableau ci-dessus illustre les rendements et les risques à long terme d un indice élargi d obligations à rendement élevé et les compare à d autres catégories d actifs. Les données suggèrent que sur une période de temps plus longue, les obligations à rendement élevé procurent un rendement intéressant compte tenu du risque par rapport aux bons du Trésor américain et au marché des actions dans l ensemble. Une autre manière de mesurer le risque est de considérer le potentiel de risque de chaque catégorie d actifs. Selon ces 2 Ce rapport est calculé en divisant le rendement annualisé pour obtenir l écart type annualisé. Plus le rapport est élevé, plus le rendement est intéressant. critères, les obligations à rendement élevé semblent très favorables, comme le montre le tableau suivant: Caractéristiques de rendement et de risque Indice de rendement global S&P 500 Bons du Trésor américain (10 ans) Indice Merrill Lynch des obligations à rendement élevé Pire rendement mensuel depuis janvier 1988 Le risque potentiel des obligations à rendement élevé est comparable à celui des bons du Trésor américain à 10 ans mais beaucoup plus faible que celui des actions américaines Sources : Merrill Lynch, PH&N. Bien que les données pour les marchés canadiens soient limitées, les évaluations des obligations de sociétés des échelons du milieu et du bas du marché suggèrent que le profil risque/rendement pour cette catégorie d actifs est favorable avec le temps. Le tableau suivant montre les écarts de rendement actuels pour plusieurs catégories de sociétés du marché canadien. Selon l historique des pertes découlant d événements de crédit, ces écarts de rendement actuels semblent bien compenser les investisseurs pour le risque de défaut potentiel. Catégorie Écart de rendement moyen sur le marché canadien Émetteurs canadiens d obligations à rendement élevé Primes de risque actuelles (juillet 2006) par rapport aux pertes d obligations canadiennes * Source : Moody s Investors Services, Mois du rendement -14,4 % Août ,1 % Juillet ,7 % Juin 2002 Perte annuelle moyenne après la reprise expérience canadienne* A bp 0 bp BBB bp 50 bp BB bp 60 bp B bp 200 bp Comme l illustre le tableau qui précède, une obligation notée BBB offre aux investisseurs un avantage de rendement de 100 à 175 points de base (1,00 à 1,75 %) par rapport à une obligation du gouvernement du Canada à échéance comparable. Cet avantage de rendement est partiellement contrebalancé par le coût du défaut qui soustrait en moyenne 50 points de base (0,50 %) du rendement d obligations BBB émises entre 1989 et Phillips, Hager & North gestion de placements ltée L avantage net pour les investisseurs qui sont prêts à prendre un risque de crédit plus important en investissant dans des obligations BBB, par rapport à des obligations du gouvernement du Canada, se situe présentement entre 50 et 125 points de base par an [(1,00 1,75) 0,50], selon l historique des pertes. L avantage net d investir dans des obligations BB et B est encore plus intéressant. Les investisseurs et les gestionnaires de portefeuille doivent toutefois bien peser les risques et les avantages en investissant dans des obligations à rendement élevé de notation inférieure. Car plus le potentiel de rendement d obligations à faible notation est attirant, plus le risque est grand. Par ailleurs, les prix d obligations à rendement élevé faiblement notées tendent à fluctuer davantage que ceux d obligations mieux notées. En gérant le Fonds d obligations à rendement élevé de PH&N, notre équipe des placements à revenu fixe évalue soigneusement la qualité de chaque obligation par rapport à son avantage de rendement afin de générer les meilleurs rendements ajustés en fonction du risque. Comme résultat, le fonds contient habituellement une petite pondération en obligations notées B ou moins, et une forte pondération en obligations notées BBB et BB. Les avantages de la diversification offerts par les obligations à rendement élevé Bien que les obligations de sociétés de notation moyenne ou inférieure soient influencées par plusieurs des mêmes facteurs que les placements à revenu fixe ou les actions (taux d intérêt, inflation, perspectives de profits des sociétés, p. ex.), ce segment du marché offre les avantages d une diversification accrue par rapport aux portefeuilles de placement traditionnels. Le tableau suivant utilise le Fond d obligations PH&N et le Fonds d obligations à rendement élevé PH&N pour illustrer les avantages d ajouter des obligations à rendement élevé dans un Période : août 2000 à juillet 2006 Rendement (annualisé) Risque (écart type annualisé) Rapport Fonds d obligations PH&N 7,5 % 3,5 % 2,1x Portefeuille combiné (2/3 du Fonds d obligations PH&N et 1/3 du Fonds d obligations à rendement élevé PH&N, rééquilibré tous les mois) 8,4 % 3,4 % 2,5x portefeuille traditionnel de qualité à revenu fixe. Les avantages de la diversification L ajour d obligations à rendement élevé peut améliorer le rendement d un portefeuille à revenu fixe tout en réduisant le risque Source : PH&N. Statistiques du marché américain Janvier 1988 à février 2006 Indice obligataire Merrill Lynch Portefeuille combiné (2/3 de l indice obligataire et 1/3 de l indice d obligations à rendement élevé, rééquilibré tous les mois) On peut illustrer un résultat semblable sur une période de temps plus longue à l aide de données du marché américain : Les avantages de la diversification Des obligations à rendement élevé peuvent améliorer le rendement d un portefeuille à revenu fixe tout en réduisant le risque Sources : Merrill Lynch, PH&N. Comme le suggèrent les données ci-dessus, une combinaison d obligations de qualité et d obligations à rendement élevé peut aider un investisseur à réaliser des rendements annuels plus élevés tout en courant moins de risque. Les obligations à rendement élevé ont des caractéristiques de rendement différentes de celles d autres catégories d actifs et peuvent donc offrir des avantages de diversification intéressants dans un portefeuille à revenu fixe ou dans un portefeuille équilibré. Les données empiriques montrent qu en ajoutant des obligations à rendement élevé à la portion obligations d un portefeuille (en investissant dans le Fonds d obligations à rendement élevé de PH&N, par exemple), les investisseurs peuvent accroître les rendements à long terme de leur portefeuille tout en réduisant le risque dans l ensemble 3. Conclusion Rendement (annualisé) Risque (écart type annualisé) Rapport 7,6 % 4,4 % 1,7x 8,1 % 4,1 % 2,0x L inclusion d obligations à rendement élevé dans un portefeuille à revenu fixe ou dans un portefeuille équilibré 3 Dans notre exemple, 1/3 du portefeuille d obligations contient des obligations à rendement élevé. Comme cette stratégie peut ne pas convenir à tous, les investisseurs devraient consulter leur conseiller financier afin de déterminer une proportion appropriée d obligations à rendement élevé pour leurs portefeuilles. Un argument en faveur de l investissement dans des obligations à rendement élevé 3 peut constituer une stratégie appropriée et rentable. Le marché des obligations à rendement élevé étant toutefois dynamique et complexe (un changement dans les facteurs fondamentaux des obligations à plus haut risque peut avoir un impact sensible sur les rendements), il est prudent pour les investisseurs de recourir à des gestionnaires professionnels s ils veulent investir dans ce marché. Chez Phillips, Hager & North, notre équipe des placements à revenu fixe qui est l une des plus importantes au Canada possède une expérience très vaste du processus d analyse de crédit. De plus, nous avons fait d importants investissements dans nos systèmes d analyse et dans nos outils de gestion du risque, ainsi qu en services de recherche externes pour renforcer encore davantage notre processus d investissement. Les résultats de nos efforts s observent dans les rendements supérieurs ajustés en fonction du risque de notre Fonds d obligations à rendement élevé. Nous prévoyons répéter ces rendements dans l avenir et en faire profiter nos investisseurs. Nous invitons les investisseurs qui souhaitent en savoir plus sur la possibilité d ajouter le Fonds d obligations à rendement élevé PH&N à leur portefeuille à communiquer avec notre Centre des fonds de placement au Exemples d émetteurs d obligations à rendement élevé 4 Émetteurs d obligations BBB choisis Agrium Boardwalk REIT Canadian Natural Resources Canadian Oil Sands Canadian Tire Inco Ltd. Finning Husky Energy Precision Drilling Manitoba Telecom Nexen Shoppers Drug Mart Sobeys RioCan REIT Talisman Teck Corp. Summit REIT Transalta Corp. West Fraser Timber Telus Inc. YPG Holdings Inc. Émetteurs d obligations BB choisis Rogers Cable Bombardier Capital Bombardier Inc. Bowater Shaw Communications Sears Canada Rogers Communications Nova Chemicals Norampac Inc. Émetteurs d obligations B choisis Ainsworth Lumber Bombardier Recreational CanWest Global Media Intrawest Corp. Jean Coutu Lindsey Morden Millar Western Forest Corp. Nortel Networks Quebecor Media 4 Au mois de juillet Phillips, Hager & North gestion de placements ltée Les taux de rendement, prix des parts et distributions concernent les parts de Série A des fonds communs de placement de Phillips, Hager & North. Les investissements dans des fonds communs de placement peuvent comporter des commissions, des commissions aux tiers, des frais de gestion et d autres frais. Veuillez lire le prospectus avant d investir. Les taux de rendement indiqués sont des rendements totaux annuels composés historiques, qui tiennent compte des changements dans la valeur par part et du réinvestissement de toutes les distributions; ils ne tiennent pas compte des frais de vente, de rachat, de distribution, de frais optionnels ou d impôts à payer par tout porteur de part dont les rendements auraient diminué. Les fonds communs de placement ne sont pas garantis, leur valeur fluctue souvent et leurs rendements antérieurs peuvent ne pas être répétés. VANCOUVER Waterfront Centre 20 e étage 200, rue Burrard Vancouver (C.-B.) Canada V6C 3N5 VICTORIA St-Andrew Square I 737, rue Yates Bureau 312 Victoria (C.-B.) Canada V8W 1L6 CALGARY Bankers Hall, tour Ouest 888, 3 e Rue S.-O. Bureau 4430 Calgary (Alberta) Canada T2P 5C5 «Phillips, Hager & North» («PH&N») est le nom commercial officiel de Phillips, Hager & North gestion de placements ltée («PH&NGP») et de sa filiale en propriété exclusive Phillips, Hager & North gestion de fonds de placement collectif ltée («PH&NGF»). PH&NGP est le gestionnaire de tous les fonds de Phillips, Hager & North, soit directement ou par l entremise de sous-conseillers, ainsi que du Fonds de valeur d actions canadiennes BonaVista et du Fonds équilibré mondial BonaVista. PH&NGP est également le conseiller en portefeuille principal pour tous les fonds PH&N. PH&NGF est le principal distributeur des parts des fonds PH&N et des deux fonds BonaVista. BonaVista Asset Management Ltd. («BonaVista»), filiale en propriété exclusive de PH&NGP, est le principal conseiller en portefeuille des deux fonds de placement BonaVista. Sky Investment Counsel Inc. («Sky») est sous-conseil dans le cas des actifs en actions non nord-américaines de PH&N, notamment ceux détenus dans tous les fonds de placement PH&N et dans le Fonds équilibré mondial BonaVista. PH&N détient une importante participation sans contrôle dans Sky. Date de publication : le 18 août TOR ONTO 1, rue Adelaide Est Bureau 2320 C.P. 207 Toronto (Ontario) Canada M5C 2V9 MONTRÉAL Tour McGill College 1501, avenue McGill College Bureau 1640 Montréal (Québec) Canada H3A 3M8 CONSEILS ET RENSEIGNEMENTS SUR LES FONDS DE PLACEMENT Téléphone : Télécopieur : Site Web : Courriel :
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